化肥包裝機-化肥行業恢復征收增值稅點評

事件:2015年8月10日,財政部、海關總署和國家稅務總局印發了《關于對化肥恢復征收增值稅政策的通知》,規定自2015年9月1日起,對納稅人銷售和國外購買的化肥,統一按13%稅率征收增值稅,原有的增值稅免稅和先征后返政策相應停止執行。

增值稅的恢復征收,短期將對化肥企業的盈利狀況直接造成不利影響。盡管對于增值稅而言,并不直接計入利潤表,但增值稅項將通過營業稅金及附加中的城市維護建設稅(增值稅*7%)與教育費附加(增值稅*3%)等直接影響利潤表。我們測算一個銷售規模為100億的化肥企業:
                                 
假設恢復征稅前其毛利率為15%,凈利率為7.5%,凈利同比增速為30%;

以13%的增值稅稅率計算,則該企業的增值稅稅負率為13%-13%/(1+15/85)=1.95%;

該企業當年的增值稅規模將達1.95億元,營業稅金及附加將增加1950萬元,直接計入利潤表;

則合計恢復征收增值稅后凈利率下降至7.31%,凈利同比增速下降為26.7%。

除了直接影響凈利潤之外,增加的增值稅將成為企業的負債,企業賬面價值減少,PB比值將升高。化肥行業的通常情形下,均為重資產型企業,一個銷售規模100億的企業的凈資產規模可能達到百億級別,如果增值稅規模達到接近2億,則PB比值將微幅升高0.002%左右。

今年化肥銷售旺季有望提前完成,對下半年業績影響較小。由于此次政策出臺執行時間在9月,傳統上是秋季施肥的高峰期,但經銷商通常提前20-30天完成化肥的采購,從歷年收入的季報變化也可以證實這一結論;我們認為在增值稅增收之前,化肥企業全年的銷售計劃完成80%以上是大概率事件,可以認為此次恢復增值稅征收對今年下半年以及全年的業績影響較小。不過,由于政策出臺時間到執行時間僅為20天、又適逢秋季庫存高峰,使得廠商與經銷商想利用空檔期加快交易、增加庫存的空間也比較小。

                                 

展望中長期的稅負與價格變動,影響程度實為有限。從價格與稅負的傳遞鏈來看,稅負承擔情況通常由交易雙方的價格彈性決定。
從較貼近下游的復合肥企業看,其交易對方可以簡單看成是農民、種植戶,而他們往往對農資產品價格的變化十分敏感,價格升高可能抑制需求;再做一個簡單的估算,如果將增值稅影響的利潤都由終端消費者承擔(按照模擬企業1.95%的增值稅稅負率計算,單噸三元復合肥將提價50元左右),則一包50KG復合肥自原價125元的基礎再提價2.5元(+2%)左右,短期會打擊農民購買積較性,但隨著種植效率和收益的提升,價格小幅變動將不會顯著影響銷售狀況;如若企業主動承擔,維持價格微幅平滑變動,則對需求端影響更為有限。
再看交易方多為復合肥企業的磷酸一銨廠商,自2014年初以來,一銨漲幅累計達19%(約漲359元/噸),出口需求激增拉動的景氣上行使得價格彈性變大,但我們觀察行業中主要的一銨廠商,其均價漲幅小(如司爾特磷酸一銨單噸漲幅200元/噸),明顯低于市場的波動幅度;可以窺見一銨企業對下游復合肥的議價能力其實并不強;所以,此次提高稅負對下游企業成本的抬升有貢獻,但不會大幅較預期;我們中性判斷將有7-8元/噸左右的成本增加,約影響模擬企業毛利率變動0.3%。
長期視角看稅收優惠的取消:化肥行業放開市場化,馬太效應增強。由于農資品多年以來是國家的戰略物資,享受稅收優惠并獲得了快速發展;經歷過了供不應求到產能過剩,化肥行業也的確到了該“斷奶”的時點。我們認為放開市場化,是加速優勝劣汰的開始,將對目前的落后、低效、污染的產能加速出清,使以微利支撐的低端企業無以為繼,使優良企業迅速做大做強。總體而言,市場化利好行業的龍頭企業毋庸置疑。

水溶肥是新科技，水肥一體化技術是將灌溉與施肥融為一體的農業新技術，是灌溉和施肥有機結合的較好方式。水溶肥作為見效快肥料,可以讓種植者較快看到肥料的效果,可以根據作物的長勢不同而對肥料的配方做出調整。當然水溶性肥的施用方法十分簡便，它可以隨著灌水包括噴灌、滴灌等方式進行施肥，既節水，又節約肥料，而且還節省勞動力。在勞動力成本日益高漲的今天，使用水溶肥料的效益是顯而易見的。

                                       

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